Tổng giám đốc Dragon Capital: Khối ngoại đã bán ròng 80.000 tỉ đồng và đang bán chậm lại

Khối ngoại bán chậm lại, dòng vốn nâng hạng sắp tới

Mới đây, tại chương trình Investor Day do Công ty cổ phần Quản lý quỹ đầu tư Dragon Capital Việt Nam (Dragon Capital) tổ chức, ông Lê Anh Tuấn, Tổng giám đốc Dragon Capital Việt Nam, cho biết khối ngoại đã bán ròng khoảng 80.000 tỉ đồng cổ phiếu Việt Nam từ đầu năm, tốc độ tương đương hoặc thậm chí còn nhanh hơn năm 2025.

Thế nhưng, theo ông Tuấn, đây không phải tín hiệu tiêu cực hoàn toàn, bởi tỉ lệ sở hữu của khối ngoại chỉ còn khoảng 12%, và phần cổ phiếu khối ngoại có thể bán tiếp sẽ không còn nhiều.

Bất chấp nội tại doanh nghiệp cải thiện rõ rệt, khối ngoại vẫn duy trì bán ròng suốt từ đầu năm, khiến CEO Dragon Capital từng dự báo sai hai lần liên tiếp về thời điểm dòng vốn này đảo chiều. 

Tuy nhiên gần đây tốc độ bán đã chậm lại, và một số nhà đầu tư nước ngoài lớn bắt đầu quan tâm trở lại thị trường Việt Nam. 

Nhìn trong khung 12 tháng thay vì từng quý, ông cho rằng xu hướng dòng vốn ngoại nhiều khả năng sẽ cải thiện, đặc biệt khi MSCI dự kiến có đánh giá về khả năng đưa Việt Nam vào danh sách theo dõi nâng hạng lên thị trường mới nổi trong kỳ rà soát tháng 6-2027, còn FTSE Russell đã chính thức nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp, có hiệu lực từ 21-9-2026.

Với bối cảnh đó, ông Tuấn khuyến nghị nhà đầu tư nên chọn lọc các doanh nghiệp lớn, nền tảng vững thay vì mua dàn trải nhóm cổ phiếu đầu cơ, và ưu tiên phương pháp đầu tư định kỳ, tức chia nhỏ vốn mua đều theo thời gian thay vì cố đoán đỉnh, đáy thị trường. 

"Đến giờ này, đầu tư định kỳ vẫn tối ưu hơn tất cả các phương pháp khác", ông nói.

Định giá hấp dẫn nhưng thuế quan, lãi suất còn là ẩn số

Ông Tuấn cho biết P/E của VN-Index hiện quanh 13-13,4 lần, tính theo lợi nhuận 12 tháng gần nhất, thấp hơn giai đoạn thị trường phản ứng với xung đột Iran - Mỹ hồi giữa năm, và chỉ nhỉnh hơn không đáng kể so với thời điểm thị trường biến động mạnh vì thông tin liên quan Tập đoàn Vạn Thịnh Phát. "Chúng ta không thể nói là định giá đang cao được. Định giá đang ở vùng khá là hấp dẫn", ông nói. Nhưng còn ba yếu tố cần theo dõi thêm là chi phí vốn thế giới đang ở mức cao, rủi ro thuế quan từ Mỹ, và mặt bằng lãi suất trong nước vẫn neo cao.

Về thuế quan, theo số liệu do phía Mỹ công bố, 6 tháng đầu năm 2026 Việt Nam đã vượt Trung Quốc và Mexico để trở thành nước có giá trị xuất siêu lớn nhất sang Mỹ, đạt 114 tỉ USD, dự kiến cả năm có thể lên 180-200 tỉ USD. 

Tuy nhiên, Việt Nam nằm trong nhóm 16 nước đang bị Mỹ điều tra về "dư thừa công suất", khởi động từ tháng 3-2026, dự kiến có kết quả sơ bộ vào tháng 8 và kết quả cuối cùng vào cuối năm, sau đó hai bên có thể còn giai đoạn đàm phán. 

Riêng phần liên quan lao động cưỡng bức trong cuộc điều tra, mức thuế hiện áp dụng là 12,5%, có thể giảm về khoảng 10% nếu Việt Nam có thêm một số chính sách phù hợp trong 6-12 tháng tới. Nếu hai nước đạt được thỏa thuận thương mại song phương, ông Tuấn cho rằng các rủi ro thuế quan liên quan sẽ không còn là vấn đề lớn trong tương lai.

Về lãi suất, hiện nay lãi suất tiết kiệm tăng mạnh so với đầu năm. Kỳ hạn 6 tháng hiện có ngân hàng niêm yết gần 9,5%, kỳ hạn 12 tháng phổ biến quanh 9-9,2%, trong khi đầu năm chỉ hơn 5%. 

Ông Tuấn giải thích nguyên nhân đến từ nhu cầu vốn rất lớn cho mục tiêu tăng trưởng GDP 10% mỗi năm trong 5 năm tới, ước tính cần khoảng 1.460 tỉ USD, riêng khu vực tư nhân cần khoảng 776 tỉ USD, trong khi GDP Việt Nam hiện khoảng 500-510 tỉ USD. Khoảng cách giữa tăng trưởng tín dụng và huy động vốn của hệ thống ngân hàng đã nới nhanh, từ 34 tỉ USD cuối năm 2024 lên 68 tỉ USD đầu năm 2026 và hiện gần 90 tỉ USD, cho thấy hệ thống ngân hàng đang thiếu nguồn để đáp ứng nhu cầu vốn.

Điểm tích cực là tỉ giá trên thị trường tự do đang thấp hơn tỉ giá liên ngân hàng, mở khả năng để Ngân hàng Nhà nước mua vào ngoại tệ tăng dự trữ. Áp lực lạm phát cũng không lớn, nếu loại trừ yếu tố mùa vụ thì lạm phát thực tế chỉ khoảng 3,4-3,5%. 

Lợi nhuận tăng tốt nhưng... 

Lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết quý 2-2026 đạt khoảng 7,6 tỉ USD, tăng 46% so với cùng kỳ và tăng 12% so với quý 1. Doanh thu thuần cũng tăng gần 40% so với cùng kỳ. "Đây có lẽ là một trong những năm mà lợi nhuận doanh nghiệp tăng tốt nhất trong vòng 10 năm vừa qua", ông Tuấn nói.

Tuy nhiên mức tăng phân hóa rõ giữa nhóm vốn hóa lớn và nhỏ. Với mỗi 100 đồng lợi nhuận trước lãi vay và thuế, doanh nghiệp vốn hóa lớn chỉ mất khoảng 10 đồng để trả lãi vay, trong khi doanh nghiệp vốn hóa nhỏ mất tới 30 đồng, do vừa vay nợ nhiều hơn vừa chịu lãi suất cao hơn. 

Sau 6 tháng, các doanh nghiệp niêm yết đã hoàn thành 59% kế hoạch lợi nhuận cả năm, cao hơn mức 46% của cùng kỳ 2025. Kế hoạch cả năm đang hướng tới mức tăng 22-23%, đồng nghĩa tốc độ tăng lợi nhuận nửa cuối năm sẽ chậm lại còn khoảng 12-16%.

Ông Tuấn cho biết chiến lược của Dragon Capital chuẩn bị cho hai kịch bản lãi suất. Nếu lãi suất giảm rõ rệt, khoảng 0,5-1,5 điểm phần trăm, nhóm sẽ tăng tỉ trọng vào các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất và mở rộng ra cả thị trường. Nếu lãi suất tiếp tục neo cao và bức tranh thuế quan chưa rõ ràng, nhóm sẽ ưu tiên cổ phiếu chất lượng, tăng trưởng ổn định và có đệm tiền mặt tốt.